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中國西電是輸變電一次設(shè)備領(lǐng)域綜合實力最強的企業(yè)。公司作為中國電氣百強之首,競爭力主要體現(xiàn)在:產(chǎn)品電壓等級全、產(chǎn)品種類最豐富、成套制造和工程總包服務能力、先進的研發(fā)和檢測配備。公司主要的資產(chǎn)和收入來源是變壓器和開關(guān)業(yè)務,公司多項產(chǎn)品在國家電輸變電高壓一次設(shè)備的集中招標中份額領(lǐng)先。
公司的常規(guī)產(chǎn)品需求平穩(wěn),價格觸底回升但盈利仍微弱。電網(wǎng)投資平穩(wěn)增長且投資結(jié)構(gòu)向兩頭傾斜,所以常規(guī)產(chǎn)品的需求量穩(wěn)重略有升。在經(jīng)歷2011-2012年的行業(yè)價格戰(zhàn)洗牌后,公司毛利率已從2012年下半年確立觸底反彈趨勢,在2013年也有小幅溫和復蘇,但由于體制和地域等多方面因素,公司常規(guī)產(chǎn)品的盈利能力還比較微弱。特高壓產(chǎn)品是公司主要的利潤來源,近兩年趨勢確定向好。特高壓產(chǎn)品具有內(nèi)資寡頭壟斷特征,盈利好于常規(guī)產(chǎn)品,公司2013年利潤基本來自特高壓產(chǎn)品貢獻,由于有較大的特高壓存量在手訂單,公司2014年的利潤高增長也基本鎖定。2014-2015年特高壓項目的核準開工值得關(guān)注,預計今年兌現(xiàn)“2交2直”核準開工是大概率事件。
和GE攜手開拓海外市場,預計產(chǎn)品認證完后將有實質(zhì)性訂單斬獲。海外輸配電設(shè)備招標往往采取一次、二次設(shè)備成套投標形式,西電與GE合作有利于快速彌補公司在二次設(shè)備的短板并能獲取其海外市場項目資源。中西方合作在前面兩三年需要碰撞和磨合,同時進軍海外也需要大量產(chǎn)品認證,預計接下來兩年到了實質(zhì)性進展階段。
盈利預測與投資建議：預測公司2013-2015年分別實現(xiàn)收入增長13%、12.5%、12%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.04億、5.01億、5.93億,對應EPS分別為0.07元、0.11元、0.14元,對應PE分別為65倍、40倍、33倍。雖然PE較高,但200億不到的市值從PS、PB的角度都比較便宜,現(xiàn)價比GE入股價折價15%左右,有安全邊際。公司近幾年業(yè)績向上彈性大,值得關(guān)注,給予“謹慎推薦”評級。
